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芭田股份：單季帶動全年業績趨暖，農業大數據服務推進
類別：公司研究機構油煙處理機價格：中泰證券股份有限公司研究員：謝剛，張俊宇日期：2015-11-02
投資要點
事件：芭田股份發佈2015年三季報，前三季度實現營收18.80億元，同比增2.47%，實現歸屬母公司所有者凈利潤1.32億元，同比減11.12%，攤薄 eps0.15元。第三季度營業收入7.89億元，同比增長12.08%，凈利潤0.70億元，同比增長64.63%。公司預計全年將實現凈利潤增速區間為-20%-0%。
2015年第三季度銷售情況好於預期，帶動全年業績趨暖。第三季度營業收入7.89億元，同比增長12.08%，凈利潤0.70億元，同比增長64.63%；秋季肥料銷售旺季，再加上復合肥行業恢復征收增值稅的政策刺激經銷商提前大量備貨的影響，銷售狀況有明顯好轉。由此帶動前三季度實現營收18.80億元，同比增2.47%，實現歸屬母公司所有者凈利潤1.32億元，同比減11.12%，總體同比數據呈現趨暖之勢。經營狀況向好，有利於公司恢復信心，也有利於在推進農資服務平臺的轉型戰略中擁有持續穩定的資金支持。
應收賬款未現激增，存貨水平歷史偏低。截止三季度末，公司應收賬款餘額0.93億元，同比上升45%，並未出現稅收政策變動帶來的激增，我們預計四季度的銷售將與歷史同期較為接近。同時公司的存貨總量為2.68億元，也低於去年同期3.00億元的水平。我們認為公司在未進行大量清庫、大額度進行賒銷的情況下的單季大增，可能靜電油煙處理機是經營走出底部的信號，值得關註。
毛利率與凈利率雙下滑，財務費用大幅增長。公司定位高端肥料，毛利與凈利水平高於同業競爭者，但三季報呈現下滑。2015年前三季度的毛利率為19.94%，相比去年同期下滑0.56個百分點；凈利率為7.02%，同比下滑1.09個百分點。此外，銷售費用與管理費用小幅波動，分別比上年同期增加0.18億元、減少0.24億元，但財務費用有較大增長，為0.51億元，是去年同期的3倍。我們認為公司的負債率較高使得財務費用增長較快，整體盈利能力尚有提升空間。n 此外，公司攜手南方報業，穩步推進農業大數據戰略。公司近日與南方報業、琨倫創投、黃燕曼四方合資成立廣州農財大數據科技股份有限公司。公司以自有貨幣資金出資900萬元，持有農財大數據45%股權；南方報業以貨幣方式出資400萬元，並以無形資產出資(新媒體資源：包括農財網及微信平臺農化寶典、種業寶典、柑桔通、香蕉通、南農科技下鄉直通車)評估作價人民幣400萬元出資，持股40%；琨倫創投、黃燕曼分別出資120萬、180萬，持股6%、9%。10月23日，農財大數據公司精心打造的“農財寶”APP也同步推出。
“農財寶”整合從種植端到流通端的數據資源，規劃打造信息服務、技術服務與金融服務的O2O 閉環。“農財寶”內含全國主流農批市場最新行情數據、專業課程提供種植技巧講解、農業專傢在線解決種植問題、農業金融等多元化功能，通過建立農業專傢交流社區，將種植管理專傢、種植大戶組織起來，再通過線下的各種活動完成農業社交閉環。此次合作將致力於將農財網及種植類新媒體資源、數據庫、和原生態服務站點、種植基地和大戶資源進行全新整合運營，形成信息服務、技術服務與金融服務的O2O 閉環。
設立農財大數據是農資大平臺戰略的持續推進，與南方報業合作有望整合媒體資源實現營銷突破。公司一直以來致力構建以種植大戶、農場、農業合作社等區域龍頭為核心服務對象，以農資服務為突破口，以信息化服務為核心技術支撐，以金融服務為杠桿，以流通服務實現最終品牌溢價的“四位一體”品牌種植模式。此次交易對方南方報業傳媒集團深耕傳統平面媒體，並加快網絡媒體和手機媒體的發展速度，致力於開拓可發展媒體優勢的相關產業，實現跨媒體、跨地區、跨行業經營突破性進展。公司與其攜手合作投資農財大數據產業，是農資大平臺戰略的持續推進，也有望整合南方報業的渠道與營銷資源，實現公司農資銷售與服務的突破。
公司的戰略規劃清晰，通過主產區快速推進、官辦平臺壟斷資源的方式，較短時間內建立起影響力覆蓋全國、服務多元化的綜合農資服務平臺。預計2015-2016年EPS 分別為0.22元、0.26元，維持“買入”評級。
風險提示：農產品價格低迷帶來的的種植效益低於預期；信息化平臺建設低於預期；高端肥料推廣較難，主業經營情況未達預期等。
嘉寶集團2015年三季報點評：收入穩步增長、明年業績顯著改善
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：陳天誠日期：2015-11-02
事件：公司公佈三季報，前三季度實現營業收入15.37億元，與上年同期相比增長44.12%；前三季度歸屬於上市公司股東的凈利潤2.18億元，同比減少24.54%；基本每股收益0.423元/股，同比減少24.60%。
業績符基本合預期，預計全年凈利潤相比去年依舊下滑，但明年業績隨著結算項目的變更將明顯改善。
營業收入穩步增長，銷售毛利率大幅下降：1)營收增長明顯、業績也就承壓、毛利率大幅下降：上海市場回暖，公司前三季度實現營收15.37億，同比增長44.12%；前三季度結轉成本增加，營業成本同比增長92.72%，銷售毛利率降至24.3%，比2014年全年低15.6個百分點；主要是去年同期結轉的嘉寶紫提灣項目毛利率較高(46.1%)，本期結轉的嘉寶夢之灣項目及寶菊清水園動遷房項目毛利率較低(24.9%).2)去庫存導致銷售費用上漲，管理水平有所提升：前三季度，銷售費用率為2.0%，與上半年持平，管理費用同比減少32.55%，管理費用率為1.9%，因公司債券付息，財務費用同比增長505.21%。
上海國資改革標的，引入戰投光大控股：1)嘉定區國資委相對控股，入光大控股、促輕資產轉型：上海地方國資改革持續推進、擬以10.81元底價非公開發行股票，發行完成後光大控股下屬的北京光控安宇與上海安霞將合計持股13.75%，可為公司向“輕重並舉”模式轉型提供支持，預計方案最快11月底能過會；2)光大安石為國內最大地產基金，運營經驗豐富，且光大控股是新加坡上市公司英利國際置業的主要股東，是地產基金行業內擁有獨一無二的上市房企平臺，充分受益於英利的項目資源及開發能力，以及境外資本市場退出渠道。
投資建議：公司是堅守大上海區域的小地產公司，資產安全且成長空間較大，擬引入光大安石等國內最大地產基金合作，公司有望實現“輕重並舉”的地產業務轉型，且隨著低成本項目結轉的完成，公司未來毛利將有望持續回升，我們預計15-17年EPS分別為0.52、0.66、0.83，目前股價對應PE估值為24.6X、19.4X和15.4X，維持買入-A投資評級，考慮到公司未來規模和業績成長空間較大，且有望實現輕資產轉型，給予30倍估值，6個月目標價15.6元。
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